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姜超谈2018投资机会:首选港股 其次债市 房地产

时间:2018-01-09 17:06来源:未知 作者:gp188 点击:
海通证券首席经济学家姜超在2018海通期货投资策略菁英荟上发表演讲时表示,对2018年中国有关的投资机会进行简单排序,港股应该排在首位;第二是国内债市,国债利率处于历史高位,具备长

海通证券首席经济学家姜超在2018海通期货投资策略菁英荟上发表演讲时表示,对2018年中国有关的投资机会进行简单排序,港股应该排在首位;第二是国内债市,国债利率处于历史高位,具备长期投资价值;第三是黄金。
 

此外,姜超还认为未来整个社会进步应该会转向居民消费的转型和升级,由于人口红利和城镇化两大驱动力的逐渐消失,房地产和汽车行业可能都已经处于“顶部”。
 

同时他还预计中国居民贷款会从2017年每月6000亿下降至每月4000亿左右,“非理性”的居民加杠杆趋势不可持续,而这也将对中国经济增长造成一定阻力。中国经济要想转型,从根本上解决债务问题,那么就一定要把债务融资的模式转成股权融资。
 


居民杠杆高水平增长不可持续


2017年中国居民部门加杠杆再创新高,姜超认为这是非理性的一个现象,虽然短期内可能仍会有非理性因素造成杠杆率进一步升高,但在贷款利率提高的背景下,这个趋势是不可持续的。而居民举债增速的放缓,也将成为未来中国经济增长放缓的主要原因。总体来看,姜超对中国经济短期走势、工业经济走势预测比较谨慎:
 

在去杠杆的大背景下,居民的举债行为显得特别非理性。

我们可以简单对比一下,在2015年4季度的时候国债利率只有3%,房贷利率只有4%出头,全国居民贷款一个月不到3000亿,但到了17年3、4季度,国债利率到了4%,房贷利率回到了5%以上,居民贷款一个月超过了6000亿。为什么当时房价低、利率低的时候大家不去贷款,现在房价高、利率高大家拼命贷款呢?很明显居民的巨额举债行为是不可持续的,所以回落只是时间问题。

正常情况下,我们预计2018年居民贷款每个月会变成4000亿,但是这就比2017年的每个月6000多亿少了2000亿,全年居民部门贷款会减少2万亿以上,这意味着地产市场销售额18年可能会重回11万亿甚至10万亿以内,潜在降幅会达到10-20%。我们认为18年最重要的数据就是每个月的居民举债数据,因为居民举债是这一轮经济回升的主要原因,所以未来如果经济下滑,那么居民举债的下滑就是最重要的原因。

此外,2017年人民币升值了5%,现在还在升值,汇率会对出口会形成挑战。

我们看这一轮经济周期顶点是2017年2/3季度,4季度开始下滑,我们预测2018年GDP增速会降到6.5%甚至以下,这里面我们不考虑对创新和研发的修正,就是我们认为今年很多传统工业指标,比如说发电量增速、重卡增速会重新回到负增长。
 


 

房地产市场已处于“绝对的顶部” 消费升级是未来主题


姜超认为,过去中国经济发展的两大动力——人口红利和城镇化——都在消失,2013年以后15-60岁的人口已经转为负增长,而2017年末中国城镇化60%的水平也已经接近国际城市化成熟期标准70%。因此未来整个社会进步应该会转向居民消费的转型和升级。


“随着居民消费的转型和升级,我们整个产业结构也会发生变化。首先,随着居民消费从有形消费转向无形消费,意味着整个经济结构将从工业化转向服务业的时代。怎么理解未来中国经济的平衡和充分的发展?含义就是我们工业发展极度失衡,服务业发展不够充分,未来服务业有非常巨大的发展空间。”


 

由于人口红利和城镇化两大驱动力的逐步消失,房地产和汽车行业可能都已经处于“顶部”:
 

“简单加总一下,年轻人和农村转移人口算在一块,过去我们每年有3000万以上有效需求人口,2011年以后年轻人口数量变成零增长,现在每年只有2000万的有效需求人口,用这样的大框架进行测算,基本上所有这些中国比较大的产业,无论是房地产还是汽车,目前应该都在顶部的区域,这是我们非常简单的测算。

比如房地产,按照目前每年新增2000万有效人口,平均两人一套住房,1000万套住房就是一个比较正常的需求。另外我们还需要算一下更新置换需求,假定经济到一个稳态,中国有4亿户家庭,房子大概是50年的有效期,2%的折旧率,每年大概需要换掉800万套旧住房,推算房地产消费顶峰差不多1800万套。汽车多一点,汽车使用时间比较短,按照7%的折旧率可以使用15年,按照4亿辆存量,更新需求会到3000万辆,目前新增需求每年还有2000万辆,加在一块顶峰可以达到5000万辆。而17年估计我国的房地产销售会接近1900万套,汽车销售会接近3000万辆,这说明中国房地产市场处于绝对的顶部,而汽车市场空间也不大了。


 


 

中国经济转型的关键:债务融资向股权融资转变


在2009年、2012-2013年、2016-2017年中国分别经历了企业加杠杆、政府加杠杆和居民加杠杆三轮经济增长加速或复苏阶段,姜超认为,中国经济要想转型,从根本上解决债务问题,那么就一定要改变融资结构:
 

如果始终是靠银行的债务融资是不可能走出困境的,必须改变融资结构,要把债务融资转成股权融资。

目前全球型企业从腾讯到阿里,都是由股权融资培育的。银行可以干什么?银行可以培养钢铁厂、房地产,银行在工业化时代可以做很多事情,但是到服务和创新时代什么都做不了。以后银行出路只有一个,就是从放贷转向给居民做财富管理。”
 


 

去掉经济的杠杆才是关键


未来如何把握政策的方向?姜超给出了两个政策方向:去杠杆和补短板。他还表示,未来中国需要下决心把超发的货币收回来,金融去杠杆不是问题的本质,本质是要去掉经济的杠杆:
 

2017年如果只是单纯看一下中国的企业部门,你会发现新周期已经呼之欲出,因为企业部门盈利状况包括负债率都是发生非常明显改善,问题是中国经济不是光有企业一个部门,经济是一个有机的整体,我们要把中国企业、居民和政府综合在一块看,会发现这一次通过居民和政府举债帮企业部门解套了,也就是说,居民出来做了接盘侠,全社会的债务率还是创了新高。

要进入一个新时代,未来就一定要下决心把超发的货币收回来,一定要去杠杆、收货币,因为未来经济服务和创新都不是靠钱发展的模式,钱多了经济是不可能转型的。

而如果我们坚持金融去杠杆,货币政策就很难轻易放松,贷款利率会继续回升,同时货币增速低增应该会成为一个常态。

金融去杠杆不是问题的本质,本质是要去掉经济的杠杆,不是因为我们金融体系钱太多,最本质的问题还是我们的经济各个主体、居民、企业和政府的债务太高了,远远超过我们经济需要,我们要把宏观总杠杆率控制住,全社会债务扩张的速度就要和GDP的名义增速来接轨,我们社融增速需要慢到和GDP名义增速接轨,社融增速也要降到8-9%左右,这样全社会负债率才可以真正稳定下来。 

如果说我们下决心去杠杆,其实会带来很多风险释放,政府怎么对冲这个风险?另外一个方向很重要,就是补短板、提高效率。什么是供给侧改革,过去两年感受很深刻,大家看到就是钢价、煤价大上涨,但是过去两年我们做的是减少供给,减少供给确实带来钢价、煤价大上涨,但这本质上不创造任何的效率,因为只是改变利益分配,把利润从上游行业转到下游行业,没有带来效率提高。真正供给侧改革是美国做的减税,减税了之后大家都愿意干活。所以供给侧改革的深化是指提高生产效率。今年政府提出要高质量发展,含义就是提高经济增长的效率。
 


 

2018投资选择排序:港股、债市、黄金


姜超还表示,未来的投资逻辑也将出现转变,从追逐泡沫投机转向去寻找真正长期有价值的资产。债市会迎来一个有史以来最慢的慢牛,而股市方面的变化可以参考美国股市过去二十年的逻辑:可持续的动力仍然在创新领域。
 

如果说以后我们政府不再超发货币,货币增速长期是个位数,利率长期保持相对高位,这样的背景下其实我们的整个投资理念一定要发生变化,要从追逐泡沫投机,就是所谓投机货币贬值转向关注资产本身的价值,因为货币不再贬值,就要看资产本身是否有价值,这就是转向价值投资,整个2017年债市和股市投资理念都发生了变化。

对于2018年债券市场,我个人认为应该还是有一个慢牛机会,我们叫有史以来最慢的一轮慢牛。利率走势很关键,虽然今年年初债券市场依然还是小幅下跌,所以很多人对债市还是很担心,是不是2018年债市还是没有机会,但是我们态度比较明确,债市2018年还是有机会。

对于股市的投资逻辑也在发生变化,2015年股票大牛市是一个放水逻辑,那一年经济不好企业没有业绩,央行放水导致市场上涨。从2016年开始股市逐渐转向业绩为王模式,基本上所有行业都是有明显业绩改善支撑,但是问题是哪些业绩改善是真正可以持续的?如果把中国过去的几年和美国过去二十年对照一下,你会发现表现几乎是一模一样,而且可以帮我们映射中国未来。如果把美国过去十年或者美国过去二十年整个股市进行追溯,真正在持续创新高还是科技创新类的行业。目前资本市场讲的是龙头逻辑,但是龙头和创新是两回事。

对于2018年中国有关的机会我进行简单排序,港股应该排在首位。第二是国内债市,国债利率处于历史高位,具备长期投资价值。第三是黄金,2018年全球经济复苏各种资产价格高位,避险需求会起来,但是海外债券市场没有办法避险,比特币什么的已经疯掉了,黄金是唯一一个全球避险品种。

 

(责任编辑:gp188)
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